Active Ownership Capital erhöht Druck auf Arzneimittelhersteller

AOC begründet den Hauptversammlungs-Antrag damit, dass sich Stada von einem in Deutschland tätigen Generikahersteller, dessen Kunden hauptsächlich aus deutschen Apotheken bestanden, zu einem global agierenden Pharmaunternehmen mit einer internationalen Kundschaft entwickelt habe - ohne dabei die Kompetenzen im Aufsichtsrat entsprechend anzupassen.

Die starke Präsenz der Apotheker bei Stada sei nicht mehr zeitgemäß. „Das Ziel unseres Ergänzungsverlangens ist es, den Aufsichtsrat von Stada zu erneuern und ihn mit international anerkannten Experten der Pharma- und Healthcare-Branche sowie Experten für Management, Corporate Governance, Finanzen und Recht zu stärken“, teilte AOC mit. Ein gestärkter Aufsichtsrat sei ein erster wichtiger Schritt, um das Unternehmen gemeinsam mit dem Management positiv weiterzuentwickeln.

Auch mit dem Antrag, die vinkulierten Namensaktien von Stada in einfache Namensaktien umzuklassifizieren, geht AOC auf Konfrontationskurs. Die Einführung der vinkulierten Namensaktien habe historische Gründe gehabt, die seit 1993 nicht mehr existierten. Daher halte Active Ownership Capital die Beschränkung der Rechte der Aktionäre durch das Management „weder für zeitgemäß noch für angemessen“.

AOC hat nach eigenen Angaben deutliches Wertsteigerungspotenzial bei Stada ausgemacht. So könnte die Effizienz der Produktentwicklung verbessert und der Verkauf führender Produkte in weiteren Ländern optimiert werden. Bei den Einkaufskosten sieht der Fonds ein Einsparpotenzial von mindestens fünf Prozent.

Etwa ein Drittel der nach außen vergebenen Produktion sollte wieder ins Unternehmen zurückgeholt werden. Insgesamt könnte Stadas Kostenstruktur laut AOC im Vergleich mit anderen Unternehmen um mehr als 25 Prozent verbessert werden. Zudem hätten die 2,3 Milliarden Euro, die Stada in den vergangenen zehn Jahren für Zukäufe ausgegeben habe, keinen spürbaren Mehrwert geschaffen:

Von April 2006 bis zum April 2016 sei die Marktkapitalisierung trotz der Milliardenausgaben lediglich um 239 Millionen Euro gestiegen. Der Kurs der Aktie habe bis zum Zeitpunkt des Einstiegs von AOC sogar unter dem vor zehn Jahren gelegen.

Mit dieser Analyse übt AOC massive Kritik am bisherigen Vorgehen des Managements und des amtierenden Aufsichtsrats. Unklar lassen die Investoren allerdings, ob der Fonds auf eine Trennung der Geschäftsbereiche Nachahmerpräparate und frei verkäufliche Medikamente hinarbeitet, oder auf einen Verkauf an einen Investor spekuliert.

Auch wird der langjährige Stada-Vorstandschef Hartmut Retzlaff, der wegen seines hohen Gehalts und gut dotierter Pensionsansprüche ohnehin in der Kritik steht, von dem Fonds nicht namentlich erwähnt. Sollte AOC aber die Neubesetzung des Aufsichtsrates gelingen, dürften auch der bisherige Vorstand und dessen Vorsitzender erheblich unter Druck geraten.

Allerdings muss AOC dazu zahlreiche weitere Anteilseigner von seinem Kurs überzeugen. Nach einer Mitteilung Stadas vom 1. April 2016 besitzt AOC 5,05 Prozent der Stimmrechtsanteile und Optionen in Höhe von 1,92 Prozent. Entscheidungen können auf der Hauptversammlung mit der einfachen Mehrheit getroffen werden, das heißt mit 50 Prozent plus eine Stimme des vertretenen Kapitals.

AOC wurde von den ehemaligen Bankern Florian Schuhbauer und Klaus Röhrig gegründet. Der Fonds erwirbt nach eigenem Bekunden signifikante Anteile an mittelständischen, börsennotierten, unterbewerteten Unternehmen in der DACH-Region und Skandinavien. Anschließend setze sich Active Ownership Capital dafür ein, den Unternehmenswert aktiv zu steigern, „indem wir die Umsetzung von operativen, strategischen und strukturellen Verbesserungen fördern“. All dies geschehe gemeinsam mit dem jeweiligen Unternehmensmanagement. Zu den Investoren von Active Ownership Capital zählen europäische Unternehmerfamilien und ausgewählte institutionelle Investoren.

Ein Stada-Sprecher teilte mit, dass dem Unternehmen der Ergänzungsantrag von AOC vorliege und dieser zurzeit rechtlich geprüft werde.